丰原药业(000153.CN)

丰原药业:战略转型的地方普药龙头

时间:09-04-23 00:00    来源:东海证券

公司为安徽省内规模最大的医药工业及商业企业,大股东为安徽省蚌埠市国资委。公司形成了为以大输液为代表的普药体系、以富马酸伊布利特为代表的新特药体系、丰原大药房为代表的医药商业及中药饮片等综合性的特色医药企业。

从营业收入来看,公司通过历年内生性增长及外延式扩张,营业收入稳步提高,04年-07年复合增长率高达35.8%。然而公司的盈利情况却差强人意,虽然自05 年以后营业利润稳步增长,但由于处置合并子公司、所得税实际税负的变化,公司的净利润情况一直不太稳定,2007 年由于实际所得税税率过高,净利润相对于06年更是下降了77%。

公司作为安徽省内规模最大的医药企业,拥有300 多个品种,且80%品种有望进入基本药物目录,在基本药物以省为单位进行招标采购中,公司将从中受益,有望抢占更多的市场份额,从普药的产能情况看,经过若干年的产能扩建,公司的主要品种在产能上有充足的保障。

公司 09 年-11 年将重点推进房扑房颤的首仿特效药二类新药富马酸伊布利特的推广。我们认为丰原药业(000153)的伊布利特具有先发优势,随着09 年产品在医院市场的铺开,2010 年、2011 年有望迎来跨越式发展,显著增厚公司业绩,但公司在处方药领域的经验不足可能成为产品增长的制约因素。

我们认为丰原药业的看点主要有两点:首先作为区域普药龙头,将显著受益于新医改以省为单位的招标体系;其次公司重点推广富马酸伊布利特有往成为细分领域的优势大品种。同时,公司目前正处于业务模式的战略转型时期,如果营销改革能够顺利推进,公司的赢利能力将实现质的飞跃,公司拥有数个优势品种,均具有做成大品种的潜力,但这种变化从短期来看对业绩的增厚效应有限,公司的业绩拐点将在2010 年或以后,有一定的不确定性,建议投资者密切关注。