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丰原药业:正处于经营改善进程

发布时间:2009-09-03    研究机构:国元证券

事件:公司公告半年报,中期实现收入4.41 亿,归属上市公司净利润823万,分别同比增3.77%和52.8%,每股收益0.03 元,每股经营净现金0.4 元。

点评:1、改变了过去增收不增利局面:收入增长仍然不快,但改变了过去两年增收不增利的局面。收入增长3.77%,归属母公司的经营性利润是3 年来最好。分产品看,中药单元增长比较快,同比增长43%,但毛利率偏低;化学药主要是软袋增长比较好,公司今年将在无为新上一条,改造涂山一条软袋生产线,逐渐加大软袋高毛利率产品销售,新药伊布利特仍在进行学术推广,未来2-3 年才能实质贡献利润。

2、销售资源整合推动公司良性发展;报告期将安徽丰原铜陵医药有限、安徽丰原中药饮片合计所持丰原医药营销公司10%股权划归股份公司所有,股份公司直接持有丰原营销公司100%股权,内部管理架构的调整进一步理顺了营销职能,有效压缩了管理费用,报告期管理费用率降低0.82个百分点,因加大销售力度费用率提升0.98 个点,但整体营业利润率提升1.2 个点,对销售队伍素质培训提升了公司整体回款能力,报告期回款得到改善。

3、基本面持续改善,改善进程不确定:公司脱胎于老国企,虽然不乏一些好的产品,如丙氨瑞林、伊布利特等,但新药的利润贡献1-2 年内还难看到,近1-2 年的业绩改善主要还依靠内部挖潜,营销整合推动传统产品上规模销售,我们预计 09、10、11 年EPS 分别为0.10、0.17、0.22元,给予中性评级。

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